有色金属大宗金属周报：中东地缘冲突延续造成铝出口受阻铝价上行

  铜：美联储降息预期降温，铜价弱势震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.05%/-0.73%/-2.78%。库存端，本周国内库存小幅去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为31.2万吨/59.2万短吨/43.3万吨，环比变化+9.67%/-1.05%/+1.96%；国内电解铜社会库存57.4万吨，环比-0.57%。需求方面，电解铜杆周度开工率72.92%，环比增加10.45pct。本周国内库存小幅去化，伴随节后下游复工及“金三银四”旺季到来，铜后续有望迎来去库。伊朗战争导致油价大面积上涨，美国通胀预期回升，美联储降息预期降温，短期或压制铜价，预计铜价短期维持弱势震荡。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。

  铝：中东地缘冲突延续造成铝出口受阻，铝价上行。1）氧化铝：库存小幅去化叠加原料成本上升，氧化铝价格回升。本周氧化铝价格持续上涨1.50%至2705元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8503万吨/年，周度开工率降低0.05pct为77.08%，全国氧化铝库存呈现小幅去库态势。中东地缘冲突影响原油等化工原料供应，海外氯碱装置降负，国内烧碱出口需求转强，烧碱价格大大上涨。烧碱作为氧化铝原料，在成本支撑下氧化铝价格也有所回升。2）电解铝：中东地缘冲突延续，供应预期偏紧，铝价上行。本周沪铝涨2.61%至2.52万元/吨，伦铝价格持续上涨3.74%至3486美元/吨，电解铝毛利9542元/吨，环比增加6.86%。库存方面，国内库存持续累积，伦铝库存44.53万吨，环比减少2.53%，沪铝库存41.64万吨，环比增加5.56%，国内现货库存为129.40万吨，环比增加3.03%。中东地区是全球电解铝重要产区，2025年电解铝产量685万吨，占全球产量9.2%，伊朗战争导致霍尔木兹海峡“实质上”已被封锁，中东地区电解铝出口受阻。3月4日，巴林铝业宣布遭遇物流端的不可抗力，将影响其供应合同的履行。中东地区电解铝出口受阻，或驱动铝价上行。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

  锂：碳酸锂持续去库叠加需求旺季，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格持续上涨2.42%至15.9万元/吨，锂辉石精矿上涨2.55%至2210美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605下跌2.61%至15.20万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.34万吨，环比增加836吨（+3.7%），SMM周度库存9.90万吨，环比减少414吨（-0.4%），延续去库。本周锂价维持震荡，我们大家都认为需求旺季马上就要来临叠加锂盐库存持续去化，锂价有望延续上行。展望全年看，在锂电需求量开始上涨超预期背景下，锂盐进入去库周期，同时锂矿供给端扰动频发，碳酸锂供需迎来反转，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。我们提议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。

  钴：钴原料到港在即，钴价震荡，关注下游补库驱动。本周MB钴上涨0.29%至26.13美元/磅，国内电钴价格持续上涨0.23%至43.4万元/吨。刚果（金）自2025年10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，刚果（金）决定将允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港，关注钴原料到港后的下游补库驱动。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。

  风险提示：下游复产没有到达预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速没有到达预期风险。